| 首頁>軸承新聞>軸承之王 業績增長平穩 |
軸承之王 業績增長平穩
中國軸承網 發布時間:2006/11/09
www.hexun.com 【2006.11.09 10:25】 頂點財經
作者：郭亞凌
投資要點
公司是我國軸承行業的小巨人。主要產品有關節軸承、其他軸承、齒輪與變速箱、汽車配件。公司進入關節軸承行業后，已經連續盈利19年。
目前其國內和國際市場占有率分別為65%和10%。公司55%的關節軸承出口，被國際大跨國軸承企業視為關節軸承行業的強有力競爭對手。
關節軸承具有很強競爭優勢。公司擁有唯一的國家關節軸承研究所和國家關節檢測與實驗中心，能同時組織生產600多種產品。關節軸承應用范圍廣闊，客戶分散，使得公司具有很高的定價能力。關節軸承高性價比，有很強的國際競爭優勢。
關節軸承進入壁壘高、增長快速。資金密集、技術密集、勞動密集和關節軸承占整個軸承行業較小市場份額的行業特點構筑了軸承企業進入壁壘。國際市場占有率提升以及8%的國際需求自然增長率，加上國內15%的需求增長，未來幾年關節軸承業務收入年均增速將在20%左右。
未來業績可能超預期的關注點：未來公司可能會出臺股權激勵計劃；公司現金充足，長期負債低，未來可能會收購新公司。
風險提示：其他軸承出口業務有人民幣升值風險；除關節軸承外的其他業務由于沒有特別突出的核心競爭優勢存在一定的經營風險；齒輪及變速箱業務和汽車配件業務存在大客戶風險。
給予公司“增持”評級。我們預測公司06、07和08年的EPS分別為0.56元、0.66元和0.78元。考慮到公司的盈利能力和未來成長性，按照07年20倍動態市盈率，我們給出公司股票的目標價為13.20元。基于當前價位，給予公司“增持”評級。
相對估值由于軸承行業處于并購整合期，對于該公司我們認為采用相對估值法更為合理。
國內軸承行業上市公司主要有：萬向錢潮、軸研科技等7家公司。由于瓦軸B、襄陽軸承和西北軸承每股盈利較低，其部分指標不具有可比性，因此在估值時沒有把其納入比較范圍。
根據我們財務模型的預測，公司06、07和08年的EPS分別為0.56元、0.66元和0.78元，對應當前股價的PE分別為：19.4、16.3和13.8。
我們知道用PE估值時，PE與公司的盈利能力和成長性相關。從表1可以看到龍溪的盈利能力（ROE）是國內同行業中最高的，市盈率卻是最低的。
根據表1的07PE平均值計算，同行業國內上市公司為20.1，綜合考慮龍溪的盈利能力和未來成長性，我們認為龍溪合理07PE應該為20，合理價格為13.20元。
關節軸承是公司最主要的收入和利潤來源公司主營收入按產品性質分為四類：關節軸承、其他軸承、齒輪與變速箱、汽車配件。從公司02~05年主營業務收入和利潤構成圖中可以看到，關節軸承是公司最主要的收入和利潤來源。根據05年年報分析，其所占比重分別為44%和66%。
關節軸承快速增長，毛利率高且增長穩定01～05年公司關節軸承產品收入年均增速達25%，在收入快速增長的同時，關節軸承保持了50％以上的高毛利率而且近幾年基本穩定。關節軸承業務快速增長且保持高毛利率，是近幾年業績快速增長的重要原因。
軸承行業背景我國軸承行業發展迅速軸承作為各類機電產品配套與維修的重要機械基礎件，具有摩擦力小、易于啟動、升速迅速、結構緊湊、“三化”（標準化、系列化、通用化）水平高、適應現代各種機械要求的工作性能和使用壽命長以及維修保養簡便等特點，其性能、水平和質量對主機的精度和性能有著直接的影響。廣泛應用于國民經濟的各個領域。近幾年來，在全球經濟一體化和國內機械工業各主機行業快速發展的帶動下，我國軸承工業實現了持續快速穩定的發展，年均增長速度保持在18%左右。2005年，全國軸承行業完成產品銷售收入520億元，產量完成60億套，分別比去年同期增長了16.6%和21.7%，全國軸承工業銷售收入僅次于日本和美國，躍居世界第三位。目前，中國經濟處于持續增長的良好態勢，根據“十一五”規劃，中國將繼續加大對基礎建設的投入，鋼鐵、汽車、家電等軸承相關行業也面臨發展的新機遇，由此可以預料軸承的社會需求將會出現穩定增長局面，軸承行業會迎來一個持續發展的時期。
技術水平落后，產品結構不合理目前，我國雖已能生產5萬多種規格品種的軸承產品，但總體來看，我國軸承行業整體技術水平仍然落后，軸承產品結構不合理。主要表現在一般通用軸承產品生產能力過剩，低檔次軸承占到總產量的80%左右，而部分高質量、
高檔次、高附加值產品只占總產量的20%，不能完全滿足主機發展的需要，只好依賴進口。在高檔軸承市場方面，少數國際著名軸承制造商占據了較多的市場份額，如SKF、NSK、FAG和SNFA等，國內可與之競爭的制造商屈指可數。
我國軸承行業集中度低，競爭激烈
據不完全統計，目前我國共有軸承企業近2000家，其中國有及銷售收入500萬元以上企業超過900家，數量堪稱世界第一。但其中多數企業規模不大，就以產量統計的行業集中度而言，全國10家最大的軸承企業，銷售額僅占全行業的24.7%，明顯低于全球水平與主要發達國家軸承行業水平。世界8大跨國公司占75%～80%。德國兩大公司占其全國總量的90%，日本5家占其全國總量的90%，美國1家占其全國總量的56%。由于行業集中度低，多數企業為小批量的通用產品的生產模式，沒有形成高起點、大批量和專業化的生產格局，導致低水平、低檔次競爭十分激烈，很多企業一直徘徊在虧損或微利的邊緣。
因此，兼并、重組或聯合是行業內企業未來生存和發展的必由之路。
跨國軸承公司加快了進軍中國市場的步伐
世界八大著名軸承公司，都已在中國合資或獨資建廠，已初步形成相當強大的生產能力。如SKF在南口生產鐵路軸承，在上海合資生產汽車軸承，最近又投資在上海浦東生產低噪音球軸承；INA-FAG分別在太倉和上海建有生產基地，并在銀川合資生產鐵路軸承；NSK在昆山建有低噪音球軸承生產基地，并三期投資；Timken-Torrington在煙臺和無錫分別建有獨資公司生產圓錐、滾針和調心滾子軸承，最近又與NSK公司合資在蘇州新區建立汽車軸承生產基地；另外，NTN公司、NMB公司、THK公司、Koyo公司等都在中國建有獨資或合資企業。并且，國內相當多的企業還為SKF、FAG、GE等代工生產軸承，成為跨國公司的代工基地。在這種背景下，國內軸承企業將直接面對國際巨頭的短兵相接，競爭將更為激烈。
關節軸承業務分析
行業特點構筑進入壁壘
關節軸承市場需求具有品種多、批量小的特點，要形成一定的生產規模需要投入較多的資金和具備較強的研發能力，對國內數量較多的小型民營軸承制造企業來說，存在技術、客戶和資金方面的進入壁壘。目前雖然國內有一些小型民營關節軸承制造企業，但這些小型企業由于技術壁壘很難生產高附加值的關節軸承，他們主要生產一些低端的低附加值的關節軸承。
對國內大型軸承制造企業而言，進入關節軸承行業也存在壁壘：第一，企業的研發能力需要長時間累積。例如，關節軸承的品種有好幾千，一家剛進入該行業的企業是很難在短時間內具備研發和生產如此多品種的能力。再例如，生產關節軸承的設備是需要經過生產企業對其改裝和調試后才能投入生產運行的，而對設備進行改裝和調試也是需要生產實踐經驗的累積的。第二，與其他普通軸承相比，關節軸承市場容量相對較小，僅占軸承行業總產值的1.4%。
因此，對國內大型軸承制造企業而言，進入關節軸承行業，和一個國內市場占有率已經百分之六七十的強大競爭對手去搶一塊小蛋糕，其結果可能就是投入多受益少。
雖然對于其他軸承行業，有越來越多的跨國軸承企業在中國合資或獨資建廠，但這樣的情況發生在關節軸承行業的可能性很小。主要原因也是上面已經談到的，關節軸承屬于軸承行業的細小行業，與其他普通軸承相比市場容量較小，僅占軸承行業總產值的1.4%，如果跨國公司進入這一行業，也可能是投入多受益少。
關節軸承有廣闊的市場增長空間
未來關節軸承市場空間的增長將來自于兩個方面：國際市場和國內市場。
國際市場占有率將提升
龍溪股份58%的關節軸承產品出口，產品已遍及五大洲30多個國家和地區，遠銷歐洲、美國、澳洲、東南亞等世界各地，大量出口至歐、美等發達工業國家和地區。其中歐洲市場約占60%，北美市場約占15%，其他約占25%。公司目前的國際市場占有率為10%，隨著公司對北美、亞太和其他地區市場的開拓，公司的國際市場占有率2010年應該可以提升到20%。再加上每年8%的國際需求自然增長率，預計未來幾年公司的出口平均增長率為25%左右。
國內市場將進一步拓展
關節軸承在國內應用尚處于成長期，市場潛力大。龍溪股份一方面鞏固工程機械和重型汽車這樣的關節軸承傳統領域市場，一方面積極開拓國內新市場，現在龍溪股份的關節軸承已經開始應用于冶金、水利、電力，鐵路和航空等行業。
考慮到公司關節軸承應用在工程機械中的裝載機和壓路機上，未來其增長率在10%左右；載重汽車的增長率在15%左右；水工電力增長率在20%左右。再考慮到隨著關節軸承應用深度和廣度的提高，我們判斷未來國內關節軸承需求增長應該在15%左右。
其他業務分析
其他軸承毛利回升
公司除了主導產品關節軸承外，還生產經營AG系列軸承、精密圓錐滾子軸承、英制滾輪軸承等機械基礎件、配套件產品。這部分產品市場很大，但競爭對手很多，公司這部分產品在行業內的競爭力處于中游位置。由于競爭激烈，公司這部分歷年的毛利率呈現下降趨勢，今年起，公司主動進行了產品結構調整和技改，雖然銷售收入降低，但盈利并沒有減少，毛利率有較大提高。預計未來公司這部分業務將有15%的增長。
齒輪及變速箱業務平穩增長
齒輪及變速箱業務方面公司主導產品為ZL40/50裝載機變速箱和變速箱的齒輪配件，主要為廈工和龍工及其它工程機械廠配套。其中廈工和龍工是國內三大輪式裝載機生產企業的兩位，年產裝載機總產量突破3萬臺。但隨著廈工和龍工裝載機變速箱自配率的提高，公司這部分業務開始面臨挑戰。
面對市場變化，公司正在通過技改項目的實施提升齒輪及變速箱的產品質量，提高產品的性價比，在鞏固現有夏工、龍工配套市場的同時，積極拓展其他工程機械主機配套份額及維修市場。預期公司這部分業務增長速度同步于裝載機行業的增長速度，我們判斷未來增速為10%左右。
汽車配件業務
公司的汽車配件業務在2003年時曾給公司做出較大貢獻，后來由于主機廠汽車銷量降低很多，對其汽車配件業務影響很大，公司未來會放棄這部分業務。
公司競爭優勢
價格優勢
公司產品質量同國際競爭對手處同一水平，但價格只有國外產品的50%左右，在國際市場的競爭中具有很強的價格優勢。
公司的價格優勢源于國內低廉的人力成本。從關節軸承的成本構成圖中我們可以看到，人工成本占到關節軸承成本的30％，而龍溪關節軸承產品的主要競爭對手是來自發達國家的國際大公司（瑞典的SKF，日本的NSK和NTN，德國的FAG），這些國家的人力成本遠遠高于龍溪的人力成本，大約是10倍左右。
研發優勢
公司擁有唯一的國家關節軸承研究所和國家關節檢測與實驗中心、博士后科研工作站，同時擁有亞洲行業內最先進的靜力學實驗室，具備針對客戶的不同需求快速進行研發、檢測實驗、試制、生產的能力。公司目前生產的關節軸承有六大類型2600多個品種，品種數位居世界同類廠家首位，并且依靠其在關節軸承的強大研發能力，公司保持年均推出200種以上的新產品的高水平。
這是公司19年苦心經營所取得的成果，是國內其他公司很難在短期內超越的優勢。同時，公司也是我國關節軸承國家標準的主要起草單位，相信公司只要牢牢掌握住技術和標準的主導權，公司的盈利能力將得到保證。
管理優勢
由于關節軸承具有“品種多、批量小、交貨期短”的特點，生產組織和成本控制的難度很大。目前，公司具備了同時組織生產600多種產品的能力，這種高超的組織管理也是在十多年的摸爬滾打中逐步積累形成的，也是國內競爭對手是很難在短期內迅速掌握的。
定價優勢
公司國內市場占有率有65%之高，競爭對手西北軸承和浙江天馬的市場占有率加起來也就7%。同時由于產品的應用范圍廣闊，客戶分散度很高，使得公司具有較高的定價能力，公司多年保持55%左右高毛利率就是很好的驗證。
公司財務分析
另外，近3年公司ROA和ROE逐年穩步提高，顯示出公司良好的獲利能力。公司歷年流動比率、速動比率較為合理，而且資產負債率水平偏低，且資產負債結構較合理，財務狀況較為安全。
未來業績可能超預期的關注點
股權激勵計劃
公司目前還沒有做股權激勵，未來公司做股權激勵計劃的可能性很大。股權激勵計劃一旦成行，肯定將會對公司盈利產生重大影響。
收購新公司
公司貨幣資金占總資產比重為30%，流動資產占總資產比重70%，長期負債幾乎為零。公司這樣的財務結構使得其有足夠的資金收購其他公司，從公司后期的多元化發展戰略來看，收購其他公司的可能性很大，一旦成形，將會對公司盈利產生重大影響。
風險提示
人民幣升值風險
公司關節軸承的價格只有國外產品的50%左右，有很強的價格優勢，小幅人民幣升值對關節軸承業務不會有影響，公司過去這塊業務快速增長且毛利穩定是很好的驗證。
人民幣升值將會對公司其他軸承業務構成影響，公司年初主動減少其他軸承出口就是受人民幣升值的影響。考慮到目前出口只占其他軸承業務的20%，小幅人民幣升值對公司業績影響很小。
經營風險
公司在其他軸承業務、汽車配件業務和齒輪及變速箱業務目前還沒有形成很強的競爭優勢，由于所處行業競爭激烈，存在著一定的經營風險。
大客戶風險
公司齒輪及變速箱業務主要為廈工和龍工主機配套，汽車配件業務主要為東南汽車主機配套，因此存在大客戶風險。
附錄：龍溪股份的成長歷程
創始階段
從1958年企業成立至1986年，是福建龍溪軸承廠的始創戰略階段。以生產普通球軸承為主。該階段戰略主題是“企業生存”。
調整階段
從1987年的結構戰略調整開始，到2000年企業形成了明晰的產品結構特色和市場結構特色。該階段戰略主題是“結構調整”。
1987年企業新領導班子上任，立即提出“開拓新視野，樹立新觀念，邁進企業發展新階段”戰略調整，高瞻遠矚地推出了LS發展的全新戰略思路：新產品開發戰略——確定產品結構中關節軸承為企業拳頭產品和新市場開發戰略——“發揮優勢、薄利多銷、為國創匯、企業增收”的出口經營方針。這一產品特色化和市場國際化的總體戰略成為“八五”、“九五”直至今天企業發展戰略主線，確保了企業在如此長一段時間內順利發展。
1988年產品出口總值較上年增長4.5倍。
1989年加快技術改造成為實施產品特色化和市場國際化的總體戰略的重點，完成100萬套關節軸承技改項目。企業被福建省授予“五一”勞動獎狀。
1992年確定“八五”期間的主要任務是“上質量、上品種、上水平，提高企業素質，提高經濟效益”；制定了“發揮新優特色，服務五洲朋客；尋覓卓越管理，追求一流水平”的工廠方針。
1993年以提高產品質量作為產品特色化和市場國際化總體戰略的重點，制定并執行“質量手冊”。
1995年關節軸承占全廠產值已達80%，穩固了關節軸承的主導產品地位。
產值過億元，人均利潤過萬元，跨入國家大型二檔企業行列，先后獲得“福建標兵企業”、“福建高新技術企業”、“全國50家用戶滿意企業”和“機械工業優秀企業”光榮稱號。
1996年以創造產品品種優勢作為產品特色化和市場國際化總體戰略的重點。
1997年開展產品質量翻身、開發能力提高、組織結構優化“三大戰役”。系列向心關節軸承被評為“全國機械工業首批名牌產品”，成為福建省唯一獲得機械工業部“質量信得過明星企業”稱號的企業。
1998年以實施用戶滿意工程作為產品特色化和市場國際化總體戰略的重點，并提出向與關節軸承相關的產品多元化發展的思路。
1999年，完成對永安軸承的兼并，繼續以創造產品品種優勢為產品特色化和市場國際化總體戰略的重點，實現國際市場的出口產品多元化、出口市場多元化。
2000年，提出以培育企業核心競爭力為產品特色化和市場國際化總體戰略重的點，同時啟動籌備公司上市工作，通過企業再造提升企業整體實力，為新世紀LS的騰飛做了準備。
發展階段
2001年，公司450萬投資金柁汽車轉向器有限責任公司，抓住了2003年汽車行業高速發展的機會，僅2003年凈利潤就1159萬元，很快收回成本。
2003年，公司450萬投資金馳汽車配件有限公司。
2005年，公司收購三明齒輪公司。
推薦給朋友 評論 關閉窗口
| 推薦信息 |
| □中國機電產品流通協會軸承專業委員會首屆客戶交流會勝利召開 □德國軸承專家易格斯新推直線滑動軸承 □西北軸承2863萬股過戶給長城資產管理公司 □軸承何故云上賣 □龍崗高速軸承批發廠家軸上零件的銜接技能飛升為你揭密 |
上一篇:龍溪股份(600592)：軸承龍頭 穩步上移
下一編:龍溪股份：關節軸承之王